TechCrunch 分析 Anthropic S-1：IPO 最大赢家或为 Amazon 而非风投

TechCrunch：AI· Marina Temkin·2026-10-28 09:15· 1 小时前精选AI 评分80

VCs will make billions on Anthropic’s IPO, but Amazon is set to make much (much) more

AI 导读

TechCrunch 根据 Anthropic 的 S-1 分析，VC 持股均不足 5%，而 Amazon 可能是 IPO 最大财务受益方。Amazon 持有 62 亿美元本金可转债、其自估持仓价值 979 亿美元，另投 100 亿美元无投票权优先股，累计投资约 180 亿美元；Anthropic 还承诺未来 10 年在 AWS 至少消费 1100 亿美元。

推荐理由

文章依据 Anthropic S-1 拆解各股东持股结构，说明为何战略投资者而非 VC 是 IPO 最大受益方，并提示云厂商利益冲突。

当Anthropic上市时，许多投资者将大赚一笔。包括Menlo Ventures、Sequoia、Sound Ventures和Spark Capital在内的公司所持股份预计将带来数十亿美元回报。

然而根据Anthropic的S-1文件，这些风投公司中没有一家持股达到5%，而5%是列入主要股东名单的门槛。这极不寻常。在典型的科技公司IPO中，领投的风投机构通常在其投资的初创公司中持有两位数的百分比股份。原因在于Anthropic的规模。按其9650亿美元的私募估值计算，1%的股份价值近100亿美元，因此，例如根据近期报道的彭博数据，Menlo约140亿美元的头寸仅占该公司约1.5%。

尽管这些风投公司可能缺乏可观的百分比持股，但Anthropic向战略合作伙伴——同时也是其业务伙伴的公司——出售了大量股份。事实上，亚马逊很可能是此次IPO最大的单一财务受益者。

亚马逊于2023年首次投资Anthropic，承诺向这家AI公司投资最多40亿美元。此后，亚马逊又向Anthropic投入了数十亿美元。亚马逊并未预先取得股票，而是将其大部分投资设计为可转换票据，这是一种在IPO或出售时转换为股份的债务。

根据S-1文件，截至6月30日，亚马逊持有的可转换票据未偿本金为62亿美元。这就是Anthropic的全部债务负担。但随着Anthropic的估值在连续多轮融资中飙升，这些票据将转换成的股份变得价值高得多。亚马逊自己的文件显示，截至6月30日，其持有的票据价值为979亿美元。

随着亚马逊可转换票据价值飙升，Anthropic不得不在账面上记录其所欠款项不断增长的价值。该公司在利润表上以“可转换票据、衍生负债和SAFE的公允价值变动”项目报告了这些调整，该项目在2026年上半年合计为724亿美元。这笔费用是非现金性质的，意味着公司没有资金流出。

根据S-1文件，亚马逊的票据最多可转换为18.4亿股。但一项上限将亚马逊限制在Anthropic“部分稀释”股本总数的12%，该数字计入了一些尚未发行的股份，例如股票期权。亚马逊可以放弃该上限。无法转换的票据将继续存续，并在后续季度转换，但受同一限制约束。

但这些票据只是亚马逊持股的一部分。根据亚马逊截至6月30日的季度报告，该公司第二季度又投资了100亿美元的非投票优先股（一种股权）。亚马逊是通过在Anthropic最近两轮融资中各投资50亿美元做到这一点的。加上2023年至2025年间对票据投资的80亿美元，亚马逊的总投资额约为180亿美元。

除了股票收益外，亚马逊还将继续从Anthropic获得可观的收入，后者已承诺在未来10年内在AWS上支出至少1100亿美元。

谷歌也将从此次上市以及其与 Anthropic 的云计算交易中获得巨额收益。根据法庭文件（《纽约时报》曾对此进行报道），截至去年年初，这家搜索巨头持有 Anthropic 约 14% 的股份，此后又追加了投资，包括 4 月份的 100 亿美元。（谷歌很可能在随后的大规模融资轮次中被稀释，PitchBook 分析师 Harrison Rolfes 告诉 TechCrunch，他估计其目前持股比例更接近 5.6%。）此外，它还从 Anthropic 获得了到 2033 年至少 1140 亿美元的云服务承诺。

即将迎来巨额回报的风投们没什么可抱怨的，但 S-1 文件清楚地表明，Anthropic IPO 的最大赢家很可能正是亚马逊这样的科技巨头——它们早早押注了一个潜在的竞争对手，如今又向它出售其运行所需的大部分算力。

S-1 文件本身也警告称，其中一些云服务提供商同时也在构建竞品 AI 模型，而且它们的诉求未必总与 Anthropic 一致。

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Marina Temkin 是 TechCrunch 的风险投资与初创企业记者。加入 TechCrunch 之前，她曾为 PitchBook 和 Venture Capital Journal 撰写风险投资相关报道。职业生涯早期，Marina 曾是一名金融分析师，并获得了 CFA 特许资格认证。

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