Nvidia 投资的 AI 数据中心公司 Firmus 撤回 IPO

和往常一样，新闻很多。AI继续主导着大部分政治讨论，部分原因是数据中心等方面的支出激增，而住房、教育、制造业等我们所需的其他一切支出却在下降。与此同时，教皇继续发表犀利观点，提醒我们政治和经济辩论背后存在着极其重大的道德问题：

在我们进入付费订阅者专属的好消息与坏消息之前，我想强调一个重要但鲜少被注意的故事，它对AI泡沫有影响，尤其是对全球市值最高的公司英伟达。英伟达是AI革命的核心，其软件层CUDA和AI芯片主导着模型的训练和推理。它市值6万亿美元，其CEO黄仁勋如今是全球超级明星，经常与各国领导人会面，并在各大会议上把唐纳德·特朗普接入免提电话。

英伟达尽管利润丰厚、声望卓著，却以做一件有点不光彩的事而闻名，叫做“循环融资”。也就是说，它投资自己的客户，让他们能买自己的芯片。有时会经过多层，比如投资OpenAI，OpenAI向甲骨文采购，甲骨文再向英伟达采购。但还有许多规模较小的AI公司，英伟达以及对冲基金和银行都投入了大量资金。其中一家鲜为人知的AI数据中心公司Firmus本周试图在股票市场发售股票。然而投资者强烈反对，该公司不得不放弃其首次公开募股。

除了英伟达，Firmus还得到了蓝筹金融公司Jane Street和黑石的支持，原本有望成为澳大利亚史上最大IPO，估值达300亿美元。因此这次失败是件大事，轰动了整个华尔街。

发生了什么？原来，Firmus的高管们有点太贪心了。在正常的首次公开募股中，公司会在一段时间内限制内部人士出售股票。这样做有几个原因。首先，限制内部人士出售是对新公司投下的信任票，是高管和早期投资者的一份声明：“嘿，没错，我们希望投资者你们出钱，但我们自己也持有自家股票，利益与共。”其次，这还表明该股票不会在市场上立即遭遇大量抛售压力，因为内部人士无法抛售自己的股票。

然而这一次，Firmus 设定了条款，让他们可以立即出售，这意味着那些最知情的人想尽快套现。这看起来很糟糕，清楚地表明内部人士并不认为公司是有价值的持续经营实体，而是将其视为自我牟利的临时工具。在实际层面上，巨大的抛售压力会淹没市场并压垮投资者。因此，在派拉蒙债券、SpaceX 以及其他许多投资中受到伤害的基金经理们拒绝投标，Firmus 背后的银行不得不撤回发行。这是近期资本市场历史上最大的失败之一。

这里重要的是三件事。第一，Firmus 的 IPO 得到了 AI 领域最负盛名的公司的支持。第二，像 Firmus 这样的公司还有很多。第三，该公司的联合创始人奥利弗·柯蒂斯有股票操纵的犯罪背景，但银行仍然推进了这次发行。是的，你没看错：

十年前，奥利弗·柯蒂斯因内幕交易获利 140 万美元而入狱，处于人生最低谷。如今，他是澳大利亚最富有的人之一，并正准备进行一项他视为自我救赎的 60 亿美元交易。

Firmus 还有另一位联合创始人，蒂姆·罗森菲尔德。他不是罪犯，但他是柯蒂斯的表亲，他的背景是经营一家名为 Steadmark 的亏损内衣公司。

让这一情况不仅仅是一起普通骗局的，是英伟达对 Firmus 及其有犯罪记录的联合创始人的参与。英伟达为什么要与一个骗子同流合污？嗯，Firmus 处于一个重要的行业细分领域，能产生对英伟达芯片的需求。Firmus 是一家“新云”，基本上是由风险投资家和英伟达资助的服务器机架，用于购买芯片并出租算力。可以把新云看作一种让大型 AI 公司债务不体现在账面上的方式。新云是一个包含房地产、芯片和融资的公司外壳。通常有多层投资者、幽灵合同或内部自我交易，全都包裹在它们从事“先进 AI”部署的叙事中。

这一招之所以往往奏效，是因为 AI 领域最负盛名的参与者参与其中。当英伟达（或谷歌或 Anthropic）为新云提供支持或与其做生意时，投资者认为那里一定有什么东西。于是新云的估值大幅上升。然后该新云以高估值筹集更多资金，宣布更多数据中心，并订购更多芯片。这为英伟达带来更多利润、更多投资，如此循环往复。

这些投资发生在私募市场，对冲基金和内部人士认为他们是以低估值进入。他们往往甚至不在乎这里是否有好的商业模式，因为他们认为会有别人来接盘。这个商业模式从来就没有太大意义，Firmus 最初是比特币矿工，后来转向 AI。但这并不重要，因为 Firmus 即将把股票卖给最后一批投资者——公开市场中的你和我。幸运的是，公开市场的参与者似乎已经醒悟了，至少在这个案例中是这样。

然而，Firmus 并不是 AI 领域唯一的骗局。许多这类 neocloud 最初都是比特币矿工，后来才跳入 AI 热潮，往往由英伟达这样声名显赫的 AI 公司出资。这表明背后存在某种系统性问题。

以下是其他一些 neocloud 或相关玩法：有 TeraWulf，它与 Anthropic 和 Google 签有大额租赁协议，而其支持者据称被发现参与市场操纵。Google 出资支持了该公司从比特币挖矿向 AI 数据中心的转型。以下是 Grizzly Research 的说法：

我们的研究揭示，TeraWulf 的第三大股东是由 John O'Rourke 的妻子控制的实体，O'Rourke 是 Riot Blockchain 那位声名狼藉的 CEO，曾因参与一项 2700 万美元的“利润丰厚的市场操纵计划”而被 SEC 起诉。

还有 Sharon AI，它是 Firmus 的竞争对手，同样与英伟达有交易，并获 Oaktree Capital Management 支持。以下是 Sharon AI 的老板，他曾卷入一场神秘火灾：

James Manning 有着丰富多彩的过往，曾拥有悉尼历史悠久的 White Bay 酒店。2008 年该地块被烧毁后，他曾接受警方问询。Manning 并非什么熟面孔，也没有经营一家市值数十亿澳元的澳交所上市公司。但他的 AI“neocloud”运营商今年早些时候在纳斯达克上市了。

还有 Applied Digital。据 the Bear Cave 称，这家公司最初为制作公司提供人员，随后转向等离子技术，再转向土豆加工，然后转向区块链，最终在 2024 年凭借英伟达的融资转向 AI。然而，接下来就更令人毛骨悚然了，因为英伟达在 2026 年出售了其股份，而此前 Applied Digital 已用数十亿美元借来的钱购买了它的芯片。

这类可疑公司多得数不清，它们没有明显的商业模式，估值却高达数十亿甚至数百亿美元。Nscale。Celsius Mining。Coreweave。Nebius。Crusoe。SB Energy。Hut 8。Lancium。Iren。Bitdeer。等等等等。还有大量像这样的故事。

我是怎么听说这种情况的？嗯，华尔街流传着一份文件，描述了这一批公司。做空者——如今剩下的已经不多了——知道要弄清骗子在哪里，最好的办法不是看某个特定行业板块，而是跟着骗子从一个行业转到另一个行业。正如一位联系人所说：“这就像 2021 年的 SPAC 热潮。当下什么最火，骗子就会往哪里凑。空壳公司与中国公司做反向收购、生物科技泡沫、页岩气等等。股票推销者总会推销。”换句话说，同一批人只是从一个骗局转到另一个骗局，因为不道德的股票推销本身就是他们的生意。

整个场景让人想起2008年全球金融危机中一个特定的部分，当时有着类似的动态。像Ameriquest这样的次级贷款机构本是些朝不保夕的小作坊，却从2003年起不知怎么突然成长为数十亿美元的贷款机构。这些人并不擅长信贷分析，他们只是些愿意违法的推销员。正如乔·诺切拉和贝瑟尼·麦克莱恩在《所有魔鬼都在这里》中所写，有些推销员使用冰毒或可卡因来向不良信用风险者放出更多贷款。

从某种程度上说，这种情况毫无道理。放出肯定收不回来的钱是糟糕的生意。然而，有一种方式可以让故意亏钱变得相当有利可图。如果你在贷款上收取费用，而你亏掉的钱又不是你自己的，那么结果就非常棒，至少对骗子来说是这样。但这些操作者是如何获得巨额资本的？

这里就引出了与英伟达的类比。真正有声望、却在亏掉别人钱的行为主体，是高盛、德意志银行、摩根士丹利等公司，它们用仓储信贷额度为这些次级贷款机构提供支撑。这种贷款是一种特殊的融资安排，让次级贷款机构能够继续放贷，然后把它们制造的抵押贷款送到华尔街，在那里被加工成抵押贷款支持证券。

这些证券随后被卖给养老基金，由后者承担损失。有时，正如《裸体资本主义》指出的那样，高盛甚至在做空这些证券，所以他们想要不良信用风险。无论如何，华尔街银行的声望掩盖了正在发生的明显腐败，也掩盖了原本会减缓信贷周期的信贷预警机制。迈克尔·刘易斯在《大空头》中写了一个这个故事的虚构版本，把华尔街银行家描绘成愚蠢之人，而非收受贿赂者。

由于我们从未修复信贷市场中的任何问题，这类骗局不断出现，无论是水力压裂那些人、中国反向并购、WeWork、加密货币和山姆·班克曼-弗里德，还是如今的人工智能新云。但诈骗不仅仅是那些想偷窃的骗子造成的，这种人一直都有。问题在于，英伟达凭借其在华尔街的巨大声望和在华盛顿的权力渠道，正在扮演2005年高盛的角色。而且，除了伊丽莎白·沃伦这个重要例外，没有多少人有兴趣重新对资本施加任何控制。

这不好。这也不令人意外。

尽管如此，公众对骗局、危机和救助的残留记忆是真实存在的，无法忽视。几周后，选民可能会决定，他们希望由伊丽莎白·沃伦执掌参议院银行委员会。

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