Azeem Azhar 解读 Anthropic Q3 营收 168 亿美元与增速放缓

Azeem Azhar：Exponential View· Azeem Azhar·2026-10-16 00:29· 46 分钟前AI 评分73

🚨 Anthropic：痛苦与狂喜

AI 导读

Azeem Azhar 解读泄露的 Anthropic 私人投资者简报，Q3 营收 168 亿美元、年化退出收入约 760 亿美元，但环比增速从 Q2 的 147% 降至 45%，因市场此前预期 650 亿美元年化收入而被视为不及预期。

正文

Hi,

几小时前我把这篇文章发给了我们 AI Investment Brief 的会员。如何理解从顶级 AI 实验室泄露出来的这些数字，其重要性远不止于我们的金融读者，所以我在下面分享我的综合分析。欢迎告诉我你的想法。

留下评论

如果你已经是 AIIB 会员，在此登录。

如果你需要在工作中深入追踪 AI 经济，订阅我们的深度分析。

Anthropic：痛苦与狂喜

来源：Unsplash

Anthropic 备受期待的私人投资者简报不出所料地在几分钟内就泄露了。

这些数字放在任何时候都堪称非凡。但它们响起时，却像圣诞派对上审计师账本落地的闷响。

市场正在感受这一点：这笔 AI 交易真的能有回报吗？

截至我们发稿，韩国 KOSPI 今日下跌 7.57%，本月下跌 16.2%。与 AI 交易相关的科技股将大幅低开。

让我们带你看看我们看到了什么。

第三季度营收 168 亿美元，几乎是 2025 年全年的 4 倍。这些季度营收超过了公司对 2026 年全年的预测1。基于季度增长率，Anthropic 第三季度年化退出收入将达到每年 760 亿美元。泄露信息显示净收入留存率约为 900%，意味着一年前花费 1 美元的客户现在花费约 9 美元。这意味着需求正在加深。

它将在短短五年内达到 500 亿美元的年收入。Google 和 Meta 用了 14 年；Apple 和 Microsoft 用了 30 多年。

随着规模扩大，经济性正在改善。Anthropic 每在算力上花费 1 美元，就能赚取 1.70 美元。在与最大竞争对手 OpenAI 展开价格战、面临来自中国的低成本竞争，以及早期采用 AI 的科技公司转向成本管理的这个季度，它实现了 85% 的调整后毛利率。

调整后营业利润率为 11%，即便公司将 44% 的营收投入到用于研发的算力中。

立即订阅

然而这仍是一次不及预期。

之所以不及预期，是因为预期已经失控，锚定于 7 月的一份泄露信息，其中暗示年化收入为 650 亿美元。非凡的 Q2 点燃了这场派对；Claude Code、TokenMaxxing 和新的 Opus 模型推动公司远超目标。至少可以说，Anthropic 的投资者沟通在设定市场预期方面毫无帮助。

但那个 Q2 远非常态；它是一次异常。均值回归很可能发生。而这种回归已经到来。今年 Q1 和 Q2 Anthropic 的营收加速让我们措手不及。它与趋势背道而驰；我们原本预计今年的季度营收增长会比去年慢得多。

放在背景中看。同比增长约为 1,000%。第二季度到第三季度的营收增长仍为 45%，但第一季度到第二季度的营收增长为 147%。在电子表格上，这一点一目了然：减速。

但哪个季度才是异常值？是健康的Q1、非凡的Q2，还是令人失望的Q3？Q1和Q2是否代表了从下半年提前拉动的收入？换句话说，公司是否提前实现了永久性的客户增长？还是当前较低的增长率是公司的新基线？抑或是在降价和竞争背景下向低增长更显著转变的开端？很难想象只有其中一个原因是全部真相；更可能的是每个原因都发挥了作用。

Anthropic能否实现全年600亿美元的收入？要做到这一点，意味着Q4需要达到269亿美元，环比增长60%，这是他们在Q1和Q2实现过但Q3未能实现的。这是一个非常高的要求，将取决于9月以来的退出收入势头，以及他们在今年剩余时间将更多客户转化为更高支出者的能力。如果Q4的增长与Q3相当，全年将收于575亿美元；要达到600亿美元，他们需要做得更好。当Anthropic的S-1最终公开时，它将有机会释放其发展轨迹的信号。

抛开预期不谈，这些数字告诉我们Anthropic满足并超越其未来义务的能力如何？就目前而言，Anthropic在Q3的年化增长率约为每年340%：足以跨越任何门槛。问题变成了：这一增长率在未来2到3年内将以什么速度递减？递减越慢，业务越好。反之亦然。

推断过多

来源：Azeem Azhar：Exponential View · exponentialview.co