George Noble：SpaceX 是资本市场史上定价最离谱的大公司，最大空头仓位是 CoreWeave

Saito· @SaitoWu · X·2026-10-24 18:44· 1 小时前AI 评分47

AI 导读

George Noble 在 Bloomberg Surveillance 称 SpaceX 市值 2.2 万亿美元、收入 400 亿或 600 亿美元，是资本市场史上定价最离谱的大公司，并称未来一两周将有十亿股级别解禁。他最大的空头仓位是 CoreWeave，理由在其债券和 CDS 定价而非股价，认为 AI 这轮不缺需求、缺的是 ROI。

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SpaceX 市值 2.2 万亿，收入 400 亿还是 600 亿都不重要，George Noble 说这是资本市场史上最离谱的一次定价。他最大的仓位是空 CoreWeave，理由不在股价图上，在它的债券。AI 这轮的需求不缺，缺的是 ROI。 https://x.com/i/article/2113944389957603330

【X 长文】SpaceX 市值 2.2 万亿、收入 400 亿，他把这叫作资本市场史上最离谱的定价

那天早上美股在跌，油价跳了一下，钱往债券里躲，Bloomberg Surveillance 把 Noble Capital Advisors 的管理合伙人 George Noble 请进了直播间。十三分钟里他把话说得很满。AI 是人类历史上最大的一次资本错配，CoreWeave 是他最大的空头仓位，SpaceX 是资本市场有史以来定价最离谱的大公司。这些话他平时也真在 Twitter 上公开讲，代价是收了一堆仇恨邮件。

上场打击，不知道投手要扔什么

主持人先问他，做多也在赚，做空也在赚，这种两头顺手有多罕见。他的回答很怪，先保证明年的成绩肯定没这么好，然后用一个词形容今年，obscene。

他说自己早上坐火车进城还在想今天聊什么，结果是故事自己写好了。他拿棒球打比方，你拎着棒子上场，知道对面要投什么球还好办，麻烦的是对面的武器库太满，你不知道他要拿能源、AI 还是法国选举砸你。

然后他把方法论说了一遍。Peter Lynch 教过，这是一个股票的市场。懒人做法是坐那儿猜大盘，涨了看涨跌了看跌。他不猜大盘，也不给大盘判断，只说自己一天比一天更空，真正有信心的是哪些票在起作用、哪些会起作用、哪些不会。

一个空头，希望这只票再跌一点

CoreWeave 从上次上节目到现在，从 107 跌到 60 附近。一般人的直觉是空头该收了，他的答案相反，60 这个位置比 107 更好做空。理由不在股价图上，在它的固定收益定价，按他的说法是在往排水口里转。债券市场先闻到味道，股票才跟上。同一套逻辑他套在 Oracle 上，还让人去看两家的 CDS。

这是他最大的空头仓位，两周前刚加过仓。他拿 Peter Lynch 的另一句话反驳只看价格的人，这家公司的故事是可以升级，还是要降级。价格本身不构成理由，涨了不代表该卖，跌了也不代表该买。

他在这套框架上面还压了一层，托名马克·吐温的那句话，骗人比让人相信自己被骗更容易，归属其实不确定，他自己也承认。索罗斯的版本是，赚钱靠找出市场相信但不真实的东西，更难的是判断他们什么时候会意识到自己被骗。他的判断是正在这个过程里，所以不要问他怎么想，去看 CDS。

一万亿的梦，撞上没有现金流

主持人替他做了个三十秒总结，AI 是史上最大的资本错配，一场彻底的灾难，没有 ROI，保持做空。他笑着接了一句，我就知道你要问这个。

主持人拿 1999 年那波做对照，那时候的问题是根本没有盈利模型，现在多头手里有一批巨额收入、高毛利的 AI 公司，这次会不会不一样。他只回了一个字，No。

他引了一组最近流传的数字，1% 的用户贡献 80% 的收入，还有相当一部分收入来自亏钱的 VC 在付账。他有个朋友跟踪全球工业公司，一家一家问你们在 AI 上做什么，几乎所有人都说不会用这些大模型，理由很统一，合规和安全。数据一旦交出去，按他的说法，就变成 Sam Altman 的财产。

订阅经济学在他眼里也是倒的。要覆盖算力和能源成本，月费得收到 200 美元，他自己只肯付 20。愿意每月掏 200 的公司不会多，这一头撑不起那一头。

主持人又补了一句，如果这真是历史上最大的一次资本错配，牵动的是整个全球经济，所有人都在里面押着。Noble 的回答是百分百同意。

所以他把眼下的事概括成一句，叙事和梦想撞上了现金流和债务的缺失。证据不在研报里，在信用市场，Oracle 的 CDS，CoreWeave 的债。

十亿股解禁，和中场以外的三分球

SpaceX 是这期节目标题的由来。他自己先说了一句实话，现在看起来既像个天才也像个傻子，陪审团还没回来。他给的数很硬，市值 2.2 万亿美元，收入 400 亿还是 600 亿已经无所谓，按他的定性是 100 倍上下的收入。他顺手翻旧账，Sun 的 Scott McNealy 当年嘲讽过用 10 倍收入买公司，现在有人站在 100 倍上。你从这儿走不到那儿。

他补了一句老话，骗子会摆弄数字，数字本身不会撒谎。用他念的这两个数硬算，2.2 万亿除以 400 亿是 55 倍，除以 600 亿是 37 倍，离 10 倍那个门槛照样差得远。

更具体的一刀是解禁。他说未来一两周就有十亿股级别的股票解锁，而且一批接一批，没有尽头。

有人会说 SpaceX 可能正是打破规律的那家公司。他没否认这种可能性，只给了一个比喻，现在买 SpaceX，等于在中场线外一步投三分。

标普里只占 3.5% 的自由现金流

他的多头在能源，理由跟霍尔木兹海峡没关系。他去年转多，看的是低估、仓位、情绪，外加一个到处流传的说法，世界上的原油多得用不完，他认为这话是错的。今年 2 月 28 日海峡出事，把画面搅乱了，他挖苦说这已经是第七十七次停火。

他看的是三个数，能源在标普里权重 3.5%，贡献大约 12% 的自由现金流，还在往 20% 走；行业每年自然衰减 4 到 5%；过去多年投资不足，数万亿该花的资本开支没花。海峡那件事真正的后遗症可能在心理上，很多买家开始意识到那条线上的油不算安全，得去别处找。

他甚至不希望油价涨太多。真冲到 150、200，下次上节目聊的就是有没有衰退。他盯的是远期合约，那个开始往上走，才是能源股的信号。节目里提到布伦特已经快到 112。

债务只有两条路，政策永远选第二条

主持人问得很直接，这种灾难怎么清算。他给了两条路，债务通缩，或者软违约，也就是印钱把债务贬值。他说政策制定者永远选第二条，因为没那么痛。

主持人自己先把避险的路堵了，说要去买公用事业，可公用事业早被买上去了，他能想到的对冲只剩黄金。他答得干脆，Bingo。

这也是他给空头留的退路。华盛顿流动性充足的时候猪都会飞，负债最重、经营杠杆最高、基本面最难看的公司反而最该被买，因为弹性最大。潮水一退，第一个被开枪打死的就是它，CoreWeave 坐在车头。

他引了海明威，破产是慢慢发生，然后突然发生的。又引了另一句，给人们时间或者价格，但绝不给两样。

节目最后落到 Fidelity 的 Will Danoff 身上。节目里提到他这些年给基金加了 2000 多亿美元，规模大到进不了油气这种小票，真要退出得花几个月。规模本身成了一种流动性约束。

整期节目他没给大盘判断，真正被反复强调的只有一句，经济不是市场，市场不是经济。他也没把今年的成绩算成能力，只说运气这东西不会年年站在同一边。AI 这一轮到底是资本错配还是新基建，答案会先在信用利差和远期油价里露头，模型榜上最后才看得见。

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