交易员给 Oracle 五年内违约概率定价超 20%

与Oracle挂钩的信用违约互换周四收于创纪录的261个基点，AI信贷在一天内重新定价，博通和SpaceX也创下纪录。Oracle的应对之道并非减少借贷：Apollo和Goldman Sachs将出资成立一家公司，由该公司购买芯片并回租给Oracle。

为人工智能提供融资的贷款机构不再等待违约发生。10月8日周四，为甲骨文+4.44%——甲骨文今日上涨4.44%债务提供违约保险的成本上升10.5个基点，收于创纪录的261个基点，而与博通+0.63%——博通今日上涨0.63%和SpaceX+1.14%——SpaceX今日上涨1.14%挂钩的互换也各自创下纪录¹。甲骨文股价当日下跌5.5%，博通下跌4.4%，SpaceX下跌4.2%¹。

这些价格意味着甲骨文在五年内违约的概率超过20%，SpaceX约为16%，而全球市值最高的公司英伟达−0.47%——英伟达今日下跌0.47%则超过7%¹。据彭博社报道，问题与其说是信用质量的实际恶化，不如说是市场饱和¹。但市场仍在为这种可能性定价。

触发因素是营收修正

此次重新定价发生的同一天，OpenAI$1.18T——OpenAI，非上市，最新估值1.18万亿美元告诉投资者其年化营收在9月底达到约500亿美元，而非几周前流传的680亿美元；较大的数字计入了合作伙伴的总营收，以便与Anthropic$350B——Anthropic，非上市，最新估值3500亿美元进行比较²³⁴。交易员用来衡量人工智能信用风险的晴雨表甲骨文¹，目前较2025年10月的高点下跌56.8%²。10年期美国国债收益率一度触及5.36%，进一步加大了压力³。

答案是租赁，而非债券

彭博社统计，今年由甲骨文、博通和SpaceX领衔的借款人定价了近5000亿美元的新增AI债务，另有九笔250亿美元或以上的美国高评级交易，创下纪录，且大多集中在科技领域¹。仅博通一家未来几年就可能筹集约6000亿美元¹。甲骨文的总债务已从2024年11月的995亿美元攀升至1691亿美元，过去四个季度自由现金流为负287亿美元⁵。

因此有了与Apollo和高盛+0.80% —— 高盛，今日上涨0.80%的谈判：外部投资者将出资成立一家独立公司，由该公司购买芯片并租赁给甲骨文⁶。这一结构将减少甲骨文近期的借贷需求，并缓解其信用评级压力¹。博通正在为OpenAI的定制芯片安排超过500亿美元资金；SpaceX希望为英伟达处理器筹集400亿美元⁶⁷。

风险转移了，但并未消失

这一结构有赢家。Apollo和高盛将安排这一机制，而非承担其风险⁶，而波动"为交易员创造了机会"，用Wavelength Capital Management首席投资官Andrew Dassori的话说¹。无论谁购买这些债券，都要承担风险敞口，而摩根士丹利+1.09% —— 摩根士丹利，今日上涨1.09%估计，到2028年这一建设需要1.5万亿美元的外部融资⁷。

这些借款人大多盈利，压力更多来自饱和而非信用质量¹。这一模式已经渗透到垃圾级：一个租赁给Meta+0.79% —— Meta，今日上涨0.79%子公司的CleanSpark数据中心为其22.8亿美元的9月债券吸引了约100亿美元的订单，投资者要求的溢价不断推高⁸。剩下的风险是集中度：用T. Rowe Price投资组合经理Steven Kohlenstein的话说，是"可能未完全反映在当前估值中的相关风险"¹。

Broadcom的融资应在年底前完成，而Oracle希望其交易在今年内完成⁶。账单并未到期；它正在被银团分销。