摩根大通、摩根士丹利等银行寻求转移 AI 数据中心债务风险

摩根大通、摩根士丹利、三井住友银行和三菱日联金融集团正在悄悄兜售他们参与构建的AI债务中的一部分，这表明最接近这笔钱的贷款机构已开始对冲自己的押注。

六个月前，银行还在竞相承销与甲骨文、Meta以及其他AI建设相关的数据中心贷款。如今，其中一些银行正试图将这些债务从自己的账面上剥离。据《金融时报》报道，摩根大通、摩根士丹利、三井住友银行和三菱日联金融集团一直在探索重大风险转移。这类交易让银行在账面上保留贷款的同时，将风险最高的部分转移给外部投资者。银行这么做，是因为它们正触及任何单一贷款机构可持有的AI相关敞口的内部上限。

一个案例说明了事情有多棘手。据彭博社报道，包括摩根大通和三菱日联金融集团在内的一组银行已花了六个多月时间，试图分销与得克萨斯州和威斯康星州一个租给甲骨文的数据中心项目相关的380亿美元建设债务。一些贷款机构现在愿意折价将其中的部分出售给非银行买家，只为把它转手出去。六个月是很长的时间，要一直持有没人打算永久承销的债务。

Man Group信用风险共享联席主管Matthew Moniot对《金融时报》表示，所涉交易规模“超出了我们以往考虑过的任何规模”。这不是一位对冲基金经理在贬低一笔他不想参与的交易。这是一个本职工作就是为这类风险定价的人，在说这些数字已不再符合他以前用过的任何模型。

甲骨文是最清楚的信号。据彭博社援引的市场数据，其五年期信用违约互换（即防范该公司违约的保险成本）在10月初攀升至约151个基点，为2009年以来的最高水平。标普早在7月就已将甲骨文的信用评级下调至BBB-，仅比垃圾级高一个档次。据报道，该公司本财年目标再筹集超过400亿美元的债务和股权。这还不包括去年9月它在一天内售出的180亿美元债券，而这些资金需要用来继续为其得克萨斯州、威斯康星州和新墨西哥州的站点提供资金。

对此类债券的需求也已减弱。Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文的债券目前相对同评级非AI企业债以溢价交易。据彭博社报道，其发行的认购订单已从2月份约发行量的五倍缩减至7月份的不到两倍。这就是一只债券能自我销售和一只银行必须费力配售之间的差别。

这一切并非孤立发生。10年期美国国债收益率本月触及5.304%，为2002年以来最高，此前一场390亿美元的拍卖以5.30%的收益率结算，为2000年以来最高的拍卖收益率。美联储自己9月会议纪要指出，AI相关的企业借贷是推动这一走势的因素之一。凯投宏观认为，更大的驱动因素是普通的老式通胀和政府赤字，而非科技公司债券发行。无论谁对成因的判断正确，对任何现在试图为数据中心融资的人来说，结果都一样：他们借贷所参照的无风险利率刚刚变得昂贵得多。

坦率地说，这里的机制比头条数字更重要。银行不会出售自己确信的债务。当它们担心集中度时，就会出售债务，而“接近内部限额”用大白话说就是：这家银行的资产负债表上，现在有太多部分押注于一个行业能否撑住。将1200亿美元的人工智能基础设施支出分散到特殊目的实体，本应让这种风险更容易被接受。这正是Oracle、Meta、xAI和CoreWeave都采用的结构，以将债务保留在自己的资产负债表之外。然而，风险却出现在最初为这些特殊目的实体提供融资的银行身上。

仍然想入场的投资者对投资方向变得更加挑剔。据彭博社报道，资本正转向租给微软和谷歌等投资级超大规模企业的数据中心，并远离实力较弱的信用主体。根据CCIR汇编的债券市场数据，这正是CoreWeave租赁的债券定价为7.00%至9.875%，而超大规模企业租赁的债券定价为5.70%至7.875%的原因。一家规模较小、资本化程度较低的人工智能基础设施公司下个季度试图发债时，现在要与Oracle争夺同一群紧张不安的贷款机构。只不过它没有Oracle的资产负债表，也没有其现有客户群可以指靠。

这就是这个故事中不会在单日股价变动中体现出来的部分。人工智能繁荣仍然建立在信贷能够以合理条款无限期保持开放的假设之上。一家银行连续六个月难以出售380亿美元贷款，是迄今为止最清晰的证据，表明这一假设正在实时受到考验，而不是在某个仍要数年才会到来的理论性衰退中。

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