黄仁勋卸任英伟达CEO后，公司走向与出口管制变局

黄仁勋不再是英伟达的CEO。英伟达董事会正在调查黄仁勋的行为，并权衡他在其创立的公司的未来，显然行为问题确实存在；与一个身为中国共产党资产的中国客户以及多名下属保持关系，在道德上是有问题的。

此外，我们认为他仅仅四天后就辞职还有更多隐情。我们认为这与大规模走私GPU直接相关。我们的加速器模型追踪每一块AI芯片的生产和去向，我们的数据显示超过1.5GW的受限英伟达芯片最终仍然流入了中国。这个数字甚至还不包括英伟达为规避美国规定而制造的芯片，这是我们最初报道的故事。

我们认为美国情报界是推动黄仁勋离开英伟达的重要力量。具体来说，我们认为很可能RASA或类似立法——该法案已在众议院通过——将会推进。随着最大的捍卫者黄仁勋的离开，对中国的AI和芯片限制现在将大大加速。我们坚决支持某些限制，但设计不当的限制会损害美国利益。

这类立法将产生后果，我们认为政客们没有深思熟虑。

以下是当前制度的明显好处，即中国实验室能够远程访问GPU，而不是在中国境内：

利润流向美国公司。
美国可以监控中国实验室在做什么。
如果美国选择，几乎可以立即通过政治或武力切断他们访问GPU的途径。
英伟达、AMD、博通、谷歌、亚马逊、微软、Meta、Supermicro和戴尔等美国公司都依赖供应链中的中国公司。
英伟达和AMD等美国公司雇佣中国工程师（明确地说，他们住在中国）为其GPU系统开发硬件和底层软件。没有这些工程师，我们确信这些GPU的用户体验将比今天差得多。
美国公司，尤其是整个初创企业生态系统，受益于中国公司、学生和独立研究人员今天使用这些GPU发表的开源研究。
中国（甚至略微）更缺乏使用其国产加速器的动力。
来自中国的创新通过广泛专家并行、开源内核库：MSA、DeepEP、DeepGEMM等的开放创新流向全球。

话虽如此，我们确实支持对中国的一些AI限制，但这些限制更像MATCH法案而不是RASA。拜登式的扩散规则最有道理。

也许最重要的是：开源正受到攻击。英伟达直接与中国实验室在开源方面合作，帮助他们优化GPU和模型，这已是公开的秘密。这些实验室使用Blackwell GPU，英伟达对此知情。美国开源生态系统和许多初创企业依赖中国AI模型。随着黄仁勋的离开和对华鹰派的获胜，这将受到严重损害。

但对股东（和AI供应链）来说，重要的问题是另一个：没有黄仁勋的英伟达是什么？

我们的观点是，这家公司从来就不是为了让他不在而建立的。他掌舵33年，即便董事会施压让他离开（或者说他“辞职”），英伟达有他在也远比没有他强得多。这家公司是独一无二地为适配他本人而建立的。没有这个人的公司可能会是完全不同的另一头巨兽。没有埃隆，SpaceX和特斯拉无法运转；没有黄仁勋，英伟达也无法运转。

一位国王，60名直接下属

对于一家如此规模和体量的公司来说，英伟达的公司结构颇为奇特。根据黄仁勋的公开言论，他大约有60名直接下属。他曾说过，CEO应该拥有最多的直接下属，因为这些人需要的管理最少，而且他不与他们进行一对一会议。

但他们中很少有人能在没有黄仁勋的情况下做事。这家公司就像一个王国，只有一位国王，其他所有人无论资历高低，都是听命于他的小卒。黄仁勋曾说过，谁向谁汇报并不重要，因为他们的头衔与工作的重要性无关，这也是英伟达成为“世界上最小的大公司”的原因之一，尽管市值巨大，员工人数却少得多——约42,000人。因此在英伟达，政治斗争更少。黄仁勋表示，这种扁平化网络赋予了员工权力，让公司能够更快地适应变化，因为其技术也在飞速发展。

这是英伟达行动迅速的原因之一。一旦黄仁勋设定了方向，所有人便一起朝它前进。前员工告诉我们，产品开发和工程往往持续到最后一刻，以便公司在需要时能够改变主意。例如，一位前高管告诉我们，GB200的设计定型时间比任何人可能希望的都更接近产品周期。黄仁勋曾说过，他希望自己能永远让公司保持初创模式。

然而，这种结构的代价是英伟达没有深厚的继任者储备。看看英伟达的网站：在他的直接下属中，只有另外五人被突出展示，其中两人是法务和财务高管。他的大多数直接下属都没有为聚光灯接受过训练，并且被积极劝阻去追求曝光。很少有人离开去担任其他大公司的CEO，Arm的Rene Haas是罕见的例外。英伟达内部很少有人有机会在外部闪耀，因为所有重大决策都由黄仁勋做出。但英伟达的大部分高管团队并不介意，因为欲戴王冠必承其重，许多人乐于待到退休年龄，因为他们薪酬优厚、待遇良好，并且相信使命和他们的领导者。

没人想要这份工作

Colette Kress已被任命为临时CEO，但英伟达正在寻找一位永久CEO。这个人不能有财务背景。在技术方面被提及接替黄仁勋的明显内部人选是Ian Buck和Jonah Alben。Buck在斯坦福大学的博士研究中创造了CUDA，于2004年加入英伟达，现在作为超大规模和高性能计算副总裁负责数据中心业务。黄仁勋出差时，他经常被委以负责事务，并经常在会议上发言。

Alben 自 1997 年起就在 Nvidia 工作，现任 GPU 工程高级副总裁，负责监管公司 GPU 的设计。但现实情况是，没有哪一个人能统管一切。我们认为 Buck 没有能力掌管技术硬件工程这一块。Alben 及其团队中的其他人拥有技术自主权，但即便是他也无法控制整个芯片业务，该领域其他负责诸多主要技术和业务部门的高级领导也直接向 Jensen 汇报。两人都很出色，但很可能无法像 Jensen 那样对供应链运筹帷幄。

还有一个问题是，是否有人愿意担任 CEO 一职。今年早些时候一位高管告诉我们：“Ian 宁愿死也不愿接替 Jensen，他不想干那份工作。Jonah 更受尊敬，人们说他有能力胜任，但同样，没有人会真的想要那份工作。”不过，情况显然已经发生了变化。Kress 是临时 CEO，但要让 60 多位副总裁凝聚到公司统一的愿景上，需要特定类型的人，否则公司的方向就有可能消散为一片噪音。

创始人押注无法在职业经理人手中延续

Jensen 是最后一批老派科技创始人之一，与 Elon Musk 同属一代，比 Mark Zuckerberg 稍年长。与 Nvidia 同期崛起的其他公司都已过渡到职业经理人，包括 AMD、Google、Microsoft、Apple 和 Amazon。

Nvidia 的成功依赖于可能需要数年乃至十年才能见效的重大押注。一位得到董事会全力支持的创始人可以承担这些风险，而不必担心遭到反对。CUDA 多年来一直亏损，华尔街分析师不断质疑，但 Jensen 坚定不移，这一押注最终获得了巨大回报。正如一位前员工所说：“Jensen 让整个公司押注可编程着色器、CUDA 和张量核心，尽管当时用途有限，很多人反对把晶体管花在这些东西上。”

Omniverse 和自动驾驶是 Nvidia 内部的新押注。前员工告诉我们，Jensen 在内部称它们为“零十亿美元押注”。它们今天还不赚钱，但他认为它们和 CUDA 一样重要。他还基于 Nvidia 需要了解客户才能设计更好产品的理念，打造了 Shield TV 消费娱乐盒子和 DGX Cloud 服务，即便这两项业务几乎或完全没有赚钱，最终也被搁置。

不是创始人的 Nvidia 继任者，无论在公司待了多久，都以不同的方式对董事会和股东负责。这类长期押注和信念变得不太可能，而最大的问题之一是 Jensen 传奇般的造王和交易能力，这很难复制。

客户买的是 Jensen，而不仅仅是 GPU

Jensen 是向超大规模云厂商和其他所有人分配芯片的首席决策者。客户总是争抢配额、争夺 Nvidia 的关注，而 Nvidia 越来越多的交易需要 Nvidia 的广泛支持。正如我们在7 月所写，Nvidia 可以选择将更多产能分配给超大规模云厂商、新型云厂商，还是其兜底计划中的新型云厂商——在该计划中，它为集群提供信用支持并分得一部分云收入。这家“Nvidia 中央银行”由 Jensen 的完全信任和信用背书。下一任 CEO 不太可能做出 Jensen 那样的大胆押注。

英伟达倾向于根据可行性来做决定，但很大程度上取决于什么具有战略意义。跳过超大规模云厂商，或者与它们合作并给予优待，并不总是具有战略意义。这些客户中的许多现在需要得到保证，确保英伟达会通过财务担保或分配继续支持它们。英伟达披露，截至其财年第二季度，表外总担保额为5300亿美元，高于上一季度的1840亿美元，其中包括新云产能下360亿美元的照付不议下限，并且它持有990亿美元的股权账面价值。

许多客户还希望与黄仁勋达成交易，原因超出了数字本身。世界各地的新云公司之所以能筹集资金，是因为黄仁勋支持它们，而不是因为它们比较了芯片并选择了英伟达。英伟达的兜底让新云和新实验室能够在没有超大规模云厂商的情况下筹集资金：它在第一天就以全额利润率销售GPU，然后为买方的收入设定下限，为买方的房东提供担保或自己签署租约，这样没有投资级评级的运营商就能以投资级定价借款。如果没有黄仁勋的看跌期权，这个生态系统可能会出现大规模收缩。

供应链的钳制松动

英伟达对其供应商有着钳制力。如果竞争对手能获得供应，它们的出货量会高得多。它们拿不到，是因为黄仁勋亲自锁定了韩国的内存和台湾的芯片。正如我们在《伟大的AI硅短缺》中所写，英伟达已锁定逻辑晶圆、内存和其他各种必要组件的大部分供应，而黄仁勋2025年的韩国之行就是为了确保内存供应，当时其他高管还没完全意识到内存短缺有多严重。我们的行业客户认为我们对2026年的预测过于激进，但后来他们意识到我们是对的。英伟达的供应和产能承诺在单个季度内从1190亿美元跃升至2790亿美元，主要用于内存。

这种钳制是个人化的。黄仁勋是那个以CEO对CEO的方式，与全球主要供应链公司赢得这些交易的人。在韩国，我们估计SK海力士2027年HBM4对英伟达的定价可能在每Gb约3.0至3.3美元之间，而对包括AMD、博通、亚马逊和谷歌在内的其他一级客户为每Gb 3.7至4.1美元，我们认为存在一种默契，即英伟达给予SK集团优先的GPU分配作为回报。没有他，这些公司不会再以同等程度优先考虑英伟达，其他公司也更容易获得产能。我们认为，到2028年，超过70%的总产能可能来自非英伟达。

此外，除了钳制供应，黄仁勋的愿景才是推动台湾供应链比任何人都更努力投资、更相信这次建设的原因。黄仁勋传奇般的供应链晚宴和承诺，推动台湾供应商交付在技术和物流上雄心勃勃的计划。

AI行业失去其开源代言人

没有黄仁勋，AI行业就失去了其主要代言人。他无处不在，作为AI的主要倡导者发声。他是AI的面孔，没有人能取代这一点。

Jensen 还制定了 Nvidia 的中国政策，并主导推动了开源 AI 模型的发展，这为各国、企业和 neoclouds 提供了购买 GPU 的理由，而不再局限于少数几家如今正在自研芯片的前沿实验室。

正如我们在九月所写的那样，没有人比 Nvidia 更需要开源 AI：它正走向一个只有两个真正客户（Anthropic 和 OpenAI）、或者算上超大规模厂商共七个客户的世界，而这七家除 SpaceX 外都在试图自研 XPU，以蚕食 Nvidia 的利润率。AI 模型和应用是其 GPU 的互补品。

中国前沿实验室使用 Blackwell GPU，而 NVIDIA DevTech 与中国前沿实验室密切合作，并从其终端用户那里学到很多，这催生了 CUDA 生态系统的创新，如 wide expert parallelism、DeepGEMM、DeepEP 等，这已是公开的秘密。这些创新随后传播到西方开源社区和初创公司。这些初创公司因这次离职而受到巨大的负面影响。

如果没有 Jensen 作为代言人并为开放模型提供资金和工程支持，中国实验室可能无法开源内核库，如 MiniMax MSA、DeepGEMM、DeepEP、Moonshot 的 FlashKDA，这些显然都是针对 NVIDIA Blackwell GPU 的。全球广泛使用的许多生产引擎，如 SGLang 和 vLLM，都采用了中国实验室的这些创新。中国实验室可能不得不回到直接否认自己拥有任何 NVIDIA GPU 的状态，并将 NVIDIA 软件仅保留在内部，而不是开源 Blackwell 软件。

从根本上说，这很糟糕：来自中国的创新将不再在 NVIDIA 生态系统和整个 ML 生态系统中共享。这对闭源 AI 实验室有利，但对初创公司不利。

一家由经理主导的公司可能会降低表现不佳的 Nemotron 的优先级。随着美国前沿实验室的许多模型走向闭源，Nvidia 曾单枪匹马地通过投资 Reflection、Thinking Machines、Poolside 等公司以及收购 Hugging Face 来支撑其他美国开源模型。

Nvidia 曾是推动与中国持续接触的一方，其论点是让中国使用并依赖美国技术。正如我们去年所写的那样，在美国政府禁止 H20 进入中国、随后又表示将授予 Nvidia 出口许可之后，美国需要在让中国留在美国 AI 技术栈与减缓其自身发展之间取得平衡，同时还要限制运往中国的质量和数量。现在，如果他是在一个受胁迫的立场上推动这件事呢？这有待调查来查明。显然，对华鹰派正在获胜，所以我们不得不问一个有点奇怪的问题。为什么是现在？

为什么 Jensen 的个人生活现在被曝光？

我们不是阴谋论者，但同一时期发生的几件事似乎构成了一个难以忽视的叙事。情报界从中获益良多。《纽约时报》关于此事的第二篇报道明确表示（五次），其报道依据是美国情报界。特朗普、Rubio 和 Lutnick 在五月访华之前就已知道这一切。更有报道称，Lutnick 拖延了对中国芯片的打击。这段关系中的某些东西已经发生了变化，如今风向正朝另一个方向吹。

我们实际上并不认为 Alice Huang 是传统意义上的间谍。她是一位人脉广泛的商界女性。她与中国其他任何人脉广泛的商界人士一样，与中共有接触。

我们的加速器模型已追踪到超过 1.5GW 本不应出现在中国的 Nvidia GPU，美国商务部现在也终于相信，中国境内有超过 1.5GW 本不应存在的 NVIDIA 芯片。如今，随着中期选举向民主党倾斜，有人决定是时候重拳出击了，既要阻止对现有出口管制的蓄意规避，也要扩大管制范围，一劳永逸地切断中国获取前沿芯片的渠道。

需要明确的是，特朗普政府在这个问题上存在分歧，但特朗普此前一直在为卢特尼克提供掩护。特朗普不再提供这种掩护了。此外，还有一项名为《远程访问安全法案》（“RASA”）的关键法案已在众议院通过，但尚未在参议院获得投票，而该投票正在进行中。

RASA 即将投票

RASA 于 1 月 12 日以 369 票对 22 票在众议院通过。它是通过一项暂停议事规则的动议通过的，该动议需要三分之二多数。众议院外交事务委员会于 2025 年 4 月以 51 票对 0 票批准了该法案。尽管它被提交给参议院银行委员会，但尚未获得投票。我们知道，NVIDIA 和 Oracle 一直在大力游说反对该法案。

当然，RASA 并不是美国政府阻止中国公司远程访问 GPU 的唯一途径。但 RASA 是目前华盛顿热议的焦点法案。它显然很受欢迎，已经在众议院通过，而且该法案的实质性条款在人们看来似乎显而易见。为什么要允许中国公司远程访问他们不被允许进口的 GPU 呢？

值得一提的是，我们了解到亚洲、澳大利亚、中东、北欧、欧洲、加拿大甚至美国的 neocloud 都在积极向中国公司出售算力。所有这些公司都会受到该法案的影响。这是又一项全球出口管制法案，而且影响深远。Jensen，很可能还有卢特尼克，并不希望这件事发生。

因此，让我们反其道而行之，探讨这样一种可能性：尽管近期有诸多头条新闻，通过 RASA（或类似法案）将产生意想不到的后果。按照关于美国政治的古老格言，我们认为，如果所有政客都同意某件事，那它很可能是个坏主意。

正如我们之前所述，当前允许中国实验室远程访问 GPU 的制度有以下明显好处：

利润流向美国公司。
美国可以监控中国实验室在做什么。
如果美国愿意，几乎可以立即通过政治或武力手段切断他们访问 GPU 的渠道。
NVIDIA、AMD、Broadcom、Google、Amazon、Microsoft、Meta、Supermicro 和 Dell 等美国公司都依赖其供应链中的中国公司。
NVIDIA 和 AMD 等美国公司雇用中国工程师（明确地说，他们居住在中国）为其 GPU 系统开发硬件和底层软件。没有这些工程师，我们确信这些 GPU 的用户体验将比现在差得多。
美国公司受益于中国公司、学生和独立研究人员今天使用这些 GPU 发表的开源研究。
中国（哪怕只是略微）更缺乏使用其国产加速器的动力。
来自中国的创新通过广泛专家并行的开放创新、开源内核库——MSA、DeepEP、DeepGEMM 等——流向全球。

需要明确的是：在一个中国实验室被完全切断获取 NVIDIA GPU 途径的世界里，它们都会更有动力摆脱 NVIDIA GPU，转向国产加速器。

而这在今天已经发生。

2 月，Z.ai 宣称 GLM-5 已在七款国产加速器上支持推理
4 月，DeepSeek 发表了他们的 V4 论文，随后在华为昇腾 NPU 上为 V4 Pro 模型开源了一个推理 megakernel。
6 月，美团宣称 LongCat 2.0 完全在华为昇腾 910B NPU 上完成预训练。

来源：来自 Z.ai 的 GLM-5 论文

政客们仍然没有意识到中国 <> 台湾 <> 美国之间的关系实际上有多么交织。许多中国公民在前沿实验室工作。许多中国工程师受雇于 NVIDIA 和 AMD，编写底层代码来点亮新芯片。许多美国人从中国的开源贡献中学习。生产这些芯片所需的许多原材料来自中国。许多 L1-6 ODM 板卡和组件供应商是中国人。

紧张局势升级必将导致芯片产量减少，并让所有人的 AI 进展步伐放缓。

我们认为，美国应限制或控制向中国实验室交付多少算力，而禁止对华出口同时允许受信任的云提供远程访问，是实现这一目标的最佳方式。

拜登式的扩散规则最有道理。

出口管制违规与执法

对于那些说 GPU 不可能被走私到中国并在小红书上打广告出租、因为它们太重塞不进背包的人，我们不同意。

来源：小红书上 RTX 5090 800 GPU 集群的广告，以及另一则中国境内最低购买 1,024 GPU 的广告。

“我们研究了我们 GPU 的所有部署情况，并逐一清点。没有任何 AI 芯片转移的证据。这些都是庞大的系统。Grace Blackwell 系统重近两吨，所以你不可能很快把它放进你的口袋或背包里。重要的是，我们销售对象的国家和公司要认识到转移是不被允许的，而且所有人都希望继续购买 Nvidia 技术。”——黄仁勋，2025 年 5 月台北国际电脑展

自那以后，我们至少有两个高调的反例：Supermicro 的 3 人走私了价值 25 亿美元的服务器，以及 NVIDIA、Supermicro、Albatron、Flying Tiger 和 Chief Telecom（一家台湾分销商、经销商和数据中心运营商）的 9 人走私了价值 6500 万美元的服务器。

第一起 25 亿美元的故事主角是 Wally Liaw，Supermicro 的联合创始人兼销售主管。Wally 于 2026 年 3 月 17 日被起诉（US v. Liaw, 1:26-cr-00100, SDNY），同案还有 Steven Chang（台湾销售主管）和 Willy Sun（当地台湾承包商）。起诉书称，价值 25 亿美元的服务器被卖给东南亚的一家公司，随后其中 5.1 亿美元被走私到中国。起诉书还称，Wally、Steven 和 Willy 在 2025 年 8 月用假服务器通过了公司审计，并在 2025 年 12 月通过了商务部审计。

起诉书中甚至附有一张照片，显示 Willy Sun 和他的朋友用吹风机把标签和序列号贴纸从真服务器转移到假服务器上，以便通过审计。

来源：https://storage.courtlistener.com/recap/gov.uscourts.nysd.660027/gov.uscourts.nysd.660027.2.0.pdf

来源：https://storage.courtlistener.com/recap/gov.uscourts.nysd.660027/gov.uscourts.nysd.660027.2.0.pdf

自三月份的起诉以来：

Wally 已作无罪抗辩，将于明年 3 月 29 日受审（原定 11 月 2 日开始，但在 Supermicro 被 SDNY 传唤后推迟，如他们在 8 月 31 日提交的 10-K 中所述）
Willy 已对四项指控认罪，包括布置假服务器、冒充名为 Michael 的法律助理、在 2025 年 12 月的审计中向商务部官员撒谎，以及在被捕当天（3 月 19 日）从手机中删除一款加密通讯应用。他于 10 月 8 日认罪，量刑定于明年 9 月 8 日。
Steven 目前被视为逃犯。

来源：Supermicro 八月份的 10-K

接下来是台湾基隆的第二起案件。目前已有 9 人被起诉，涉及走私 130 台 B300 服务器，其中 74 台于今年早些时候运抵中国：

张登隆，NVIDIA 台湾高级经理（关键人物）
林和王，Supermicro 台湾销售经理
卢，Supermicro 经销商 Albatron 的 CEO
陈，服务器经销商 Flying Tiger 的总裁
蔡，数据中心运营商 Chief Telecom 的项目经理
余，一家清关公司的负责人
王二号，一家服务器经销商公司的负责人
一名未具名的第九被告，从 Albatron 挪用资金

据称，台湾海巡署在五月份的一次毒品走私调查中偶然发现了这些服务器，并拘留了三人。随后他们搜查了另外 12 个地点，查获了 56 台服务器、豪车以及 900 万新台币（约 27.5 万美元）现金。

此后，Supermicro、Albatron 和 Chief Telecom 的相关人员于六月被起诉，七月他们抓到了 NVIDIA 的张，到八月九人全部落网。张的首次听证会于 10 月 16 日举行。

被告被指控利用空壳公司、伪造审计、伪造文件（包括一个用于出口许可的 Supermicro 网站仿制品），并将出口申报为日本，再从那里转运至中国。

值得一提的是，目前超过八台服务器的订单会触发 Supermicro 的现场检查。海巡署的检查显然是在追查一起无关的毒品走私案时偶然发现了这些服务器。这次检查发生在 Flying Tiger 于 2025 年 9 月申请并获得从 Supermicro 购买 130 台服务器的许可证（以自身为最终用户）之后，并在 Chief Telecom 的一个数据中心通过了现场检查。该检查本应确认他们有足够的机架空间和电力来容纳这些服务器，但检察官声称该场地显然不符合这些要求。他们甚至没有签署租约。

这是起诉书中的一张照片，显示托盘上的 Supermicro 服务器周围拉着犯罪现场警戒线，还有现金和一辆保时捷

来源：基隆起诉书

这两起案件都在诉讼中。

情况可能比我们想象的更糟

所以，如果非要问“为什么是现在”，那很可能是为了消除对一项极其强硬的对华出口管制法案的反对意见：在国会发生重大变化、并即将进入跛脚鸭会期之际，最好先扫清你的反对障碍，以便让法案通过。这就是我们对这一局势最靠谱的阴谋论解读，而且它与来自华盛顿的连锁反应相吻合。那么现在，让我们回到最初的问题。

没有黄仁勋的英伟达会是什么样？