AI 债务仇恨者指南（上）：超大规模厂商与 neocloud 如何靠举债撑起 AI 建设

现在是2026年，你是一家超大规模云计算公司的CEO。你拉上你的Patagonia马甲拉链，在ChatGPT里输入“更新我关于CALENDOR TOODAY的日程”，然后看到你和CFO有个会议。他们告诉你，虽然他们很喜欢你为那些绝对会建成的数据中心购买的所有那些GPU，并且完全同意你应该买更多，但你的公司实际上无法以当前的速度负担购买它们。 

“但我们可是世界上单一最大现金生成公司之一！”你尖叫得如此大声，以至于你那训练得糟糕透顶的柴犬开始啃你Aeron椅子的侧面。“我们做AI已经好几年了！钱在哪里？” 

CFO皱起眉头。“嗯，问题就在这里。我们实际上并没有从中产生那么多现金，而且实际上似乎在亏钱。我们为什么要买更多GPU？我们买的大多数还没安装呢——”

你开始不受控制地颤抖。“去。做。人工。智能。你。到底。哪里。不。明白。为什么。现在。要。更多。GPU。”柴犬现在正在撕咬你的Eames椅子，但你太愤怒了，没有注意到。 

你的CFO庆幸你们之间隔着一个Microsoft Teams窗口，试图让你冷静下来，并让ChatGPT给他们一个让你冷静下来的脚本。“我理解你不喜欢我说的话——这是我的错。我有一个非常好的解决方案，我认为能解决这个问题——我们信用很好，能够以各种方式融资。这不仅仅是一个解决方案——这是一个战略。”

你停止颤抖。你那白痴首席财务官有个好主意。你让ChatGPT vibe code一个潜在选项的仪表盘，结果它让你的Chrome浏览器崩溃了。“我刚算了一下数字。你是对的。”你的CFO微笑着，看到你的柴犬在背景里排尿。

虽然我有点在发表评论，但这就是世界上最大科技公司的现状，Oracle、Google和Amazon在追求一个规模不确定的巨大机会——向Anthropic和OpenAI出售AI软件或出租AI芯片（从NVIDIA或Broadcom购买，更多内容见我的黑子指南），或者就Google而言，向Meta出售——的过程中现金流变为负值（Meta也不远了）。 

重申一下我一段时间以来一直在说的，大型科技公司在AI建设方面有几个问题：

• AI芯片极其昂贵。
• AI数据中心需要大量时间来建设和通电。
• AI服务的运行成本很高。
• AI服务似乎并不能产生多少收入。

超大规模云计算公司传统上运营相对精简，运营费用不一定随收入增长而增长，同时资本支出（即对业务的长期投资）较低，这意味着即使Oracle实际上持平的收入也没有阻止它每个季度印钞。 

由于AI数据中心的惊人成本，这一切都改变了。

资本支出正成为运营现金流中一个惊人的占比——运营现金流即公司每季度收入并支出的总金额——除了亚马逊在2021年和2022年对其物流网络的大规模扩张以及Meta在元宇宙上糟糕的投资之外，图表看起来相对平淡，直到AI泡沫开始吞噬每一美元可用的现金流。 

他们的说辞会是他们在“建设未来的基础设施”，但这似乎既没有A）体现在收入上，也没有B）缓解现金流的压力。虽然谷歌、甲骨文、微软和亚马逊仅从Anthropic和OpenAI就增加了超过一万亿美元的收入积压订单，但他们增加的资金似乎无助于缓解烧钱。

这里有一张图表来说明这一点。一个简单的理解方式是，这是资本支出占公司收入资金的百分比——如你所见，这几乎相当于大型科技公司赚取的每一美元。

与此同时，随着AI泡沫膨胀，一种新型公司出现了——“新云”（neocloud），一种筹集资金购买AI芯片并建设数据中心的公司。这些公司通常要么是通过黄仁勋的黑暗魔法凭空创造出来的全新实体，要么是加密货币矿工（他们已经有电力供应，尽管往往不够）将其比特币/以太坊业务转换为AI数据中心。 

在某些情况下，新云公司从Core Scientific和Applied Digital等托管公司租用容量，这些托管公司则通过举债来建设数据中心并确保电力供应，而新云公司则负责购买内部所有的IT设备。

与超大规模企业一样，新云公司已承诺建设吉瓦级的数据中心容量，这意味着他们不得不筹集大量债务。虽然他们的资本支出可与世界上最大的公司相媲美，但他们的收入相对于流出的现金只是脚注，而且每个季度都在恶化：

正如我之前所说，虽然每个人都想把AI泡沫弄得非常复杂，但它实际上超级简单：数千亿美元正在被投入，只为可能在某一天赚取个位数的数十亿美元——如果AI数据中心真的能大规模建成，并且OpenAI和Anthropic能负担得起他们的算力费用。 

建设AI数据中心的成本高得令人难以置信，以至于每个这样做的人似乎都在亏钱，以至于世界上最富有的公司都在亏损运营，而AI算力专家们每季度都在流失数十亿美元，寄希望于他们能在2030年之前收回成本。 

不过不用担心。私人信贷、投资银行和全球债券市场的合力，仅在2026年就为超过5000亿美元的AI相关债务发行提供了资金，涵盖普通债券、复杂的特殊目的载体、可转换票据（即：可转换为股票的贷款）、延迟提取定期贷款和直接贷款，而令人担忧的是，同样的名字——如贝莱德和黑石等资产管理公司以及日本三菱日联金融集团和三井住友银行——在绝大多数交易中反复出现。 

但问题不只是它非常昂贵，而是我提到的每个人都明确表示，他们需要越来越多的钱。高盛估计，超大规模企业仅债券一项就将在2027年筹集4000亿美元，而分析师一致预期CoreWeave、Nebius和IREN合计将支出970亿美元，这些资金几乎完全通过债务融资。

好吧，问题远不止这些。

每一家超大规模企业、数据中心SPV和新云都将在极度混乱、价格不断攀升的时代筹集资金：几乎所有人的利率都在飙升，而由于DRAM成本飞涨，NVIDIA刚刚将价格上调了15%，这推高了GPU以及数据中心里几乎所有能想到的东西的成本。

今天的通讯是全面而残酷地探索支撑AI泡沫的债务世界的第一部分，剖析债务如何运作、如何筹集、谁在提供资金，以及为什么一切成本的上涨有可能让AI建设变得难以为继。我准备了图表、数字和解释，帮助你理解事情将变得多么奇怪和昂贵。

这是《AI债务仇恨者指南》，或者叫《KobayAIshi Maru》。