中国 AI 股泡沫破裂复盘：散户视角看行情如何走到今天

X.PIN· @thexpin · X·2026-11-14 02:37· 1 小时前AI 评分56

他们说中国 AI 泡沫已经破裂……然后呢？

AI 导读

一名大陆散户作者复盘中国 AI 股下跌的前因，认为仅说泡沫破裂不能解释全部过程。

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对中国的股市来说，10 月是黑暗的一个月。据路透社报道，大陆市场连续十周下跌，创下罕见的连跌纪录，市值蒸发 4800 亿美元。上海以纳斯达克为蓝本的 STAR 50 指数云集了人工智能和芯片公司，已较 6 月高点下跌 40%。与此同时，蓝筹股沪深 300 指数——中国版的标普 500——今年已下跌 20%。在外界观察者看来，中国的 AI 股票泡沫终于破裂了。

泡沫破裂是极具戏剧性的新闻，但西方报道过于关注最终的后果，却忽略了我们是怎样走到这一步的。四五个月前，中国主要股指就已开始闪现明确的见顶信号，这些信号隐藏在外媒很少报道的市场细节中。

作为中国大陆的一名普通散户投资者，我亲身经历了北京出手给 AI 热潮降温的过程。仅仅宣称中国 AI 泡沫已经破裂，并不能说明全部故事。我们仍需仔细审视这场降温是如何展开的，以及接下来会发生什么。

警告来得早得多

要弄清这些警告为何出现得如此之早，我们需要回到泡沫是如何开始的：2024 年 9 月 24 日。那一天，中国央行、金融监管机构和证券监管机构出人意料地推出了一揽子刺激措施，以拯救疲弱的市场。官员们将银行存款准备金率下调 0.5 个百分点，将关键利率下调 20 个基点，允许上市公司收购新兴科技企业，并允许保险资金更长期地投资股票。

最重要的是，央行推出了首个“互换便利”工具，面向券商、公募基金和保险公司。这一新工具让金融机构可以质押难以出售的资产，换取安全的央行支持，从而借入新资金买入股票。

这波宽松资金掀起了一轮以半导体和 AI 为主导的大型科技股行情。到 2024 年 12 月 19 日，亏损的中国 AI 芯片设计公司寒武纪股价大涨 218%，而芯片制造商中芯国际仅 10 月就上涨超过 107%。科技交易型开放式指数基金（ETF）和公募基金吸引了大批追逐快速收益的普通投资者。受这种兴奋情绪感染，我自己也买了一只电信 ETF。

然而，在这场狂热中，投资者忽略了有国家背景的基金——国内称为“国家队”——真正想要什么。监管机构长期以来一直试图打破中国市场“两年魔咒”，因为这里的牛市很少能持续超过两年，随后便会陷入漫长而痛苦的下跌。官员们不希望涨势在几个疯狂的月份里就燃尽，而是推动“慢牛”。但打造慢牛就像在拥挤的羊圈里赶羊。北京希望通过首次公开募股（IPO）让更多新兴科技公司——它称之为“新质生产力”——进入市场。

与此同时，它又想防止指数过度集中于科技板块，并阻止交易者用借来的钱买入高价股票。由于这种拉锯，共封装光学（CPO）、电路板和光模块等热门AI硬件股票在2025年3月和同年7月、8月大幅下跌。资金一度转向潮流玩具制造商泡泡玛特和生物科技药物等替代选择，不过整体牛市在2025年全年得以延续。

尽管如此，我自己的交易让我看清了一个明确的现实：政府对AI产业的支持并不意味着买入AI股票的人就能赚钱。追高买入寒武纪等热门股票的普通交易者，往往要等上近一年才能迎来下一波炒作。即便如此，指数投资制造了一个自动上行的循环。宽松的资金推高了科技ETF的价格，吸引了更多买家。这些指数基金随后不顾公司盈利状况，盲目加仓其最大持仓，将股价推至新高。

没过多久，这种盲目买入就把中国主要蓝筹指数扭曲得变了形。到2026年6月下旬，两家中国光模块制造商——光模块是用于连接AI服务器的高速网络部件——已攀升至主流沪深300指数的最高位。中际旭创成为该指数第一大权重股，占比约4.74%，竞争对手新易盛则以约2.55%排名第三。

当一个狭窄的科技主题在主要基准指数中占据如此大的比重时，一旦投资者开始撤资，通常就会随之出现长期下跌。仅第三季度，主动型公募基金就卖出了近693亿元人民币（96亿美元）的中际旭创——此前其第一大重仓股，而这两只股票在过去六个月里均已暴跌63%。10月底和11月那些悲观的新闻报道，不过是在复盘那场踩踏之后的余波。

是故意戳破的？

由于我今年的投资，我一直密切关注易方达创业板ETF，这是跟踪深圳科技股云集的创业板的最大基金。大型买家在2023年底和2024年初向该ETF投入了大量资金。然而从2025年开始，该基金的份额总数持续缩水，尽管创业板指数当年涨幅超过100%。

到2026年5月和6月，该基金的份额……

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