Blackstone 的 Jas Khaira 称对 AI 基建债务的担忧被夸大

私募股权巨头黑石集团正将自己置于AI热潮的中心，公司资深人士Jas Khaira上周在TechCrunch Disrupt的舞台上讨论了这一话题。

它正通过多种策略开出支票，从向数据中心提供巨额贷款，到投资前沿AI模型和应用。

今年早些时候，该公司成立了Blackstone N1（BXN1），这是其AI计划位于旧金山的中心枢纽。该团队由Khaira领导，他从纽约搬迁至此，以身处AI的中心地带。

与移动或SaaS等早期技术周期不同——那些周期允许公司以适度的资本达到可观规模——向AI的转型需要惊人的投资量。正是这种对资本的需求，使得管理着1.3万亿美元资产的黑石能在这场技术变革中扮演如此关键的角色。

Khaira强调，黑石通过专注于算力融资以及提供从债务到股权的灵活资本结构的能力，将自己与传统风险投资家区分开来。而且它一直在积极投资。

“如今，我们是超大规模云厂商之外最大的算力所有者，无论是投资新型云服务、投资数据中心，还是能够战略性地利用这些算力来支持公司，”Khaira说。

例如，BXN1在多项与算力相关的交易中发挥了关键作用，其中包括Crux AI——一家与Google合作成立、旨在将其定制TPU商业化的新型云服务商，黑石作为投资者向其承诺了50亿美元。它还投资了成立四年的Etched，这是一家芯片初创公司，其快速发展已引起投资者的关注。新型云服务商是出租AI GPU基础设施的云提供商。

黑石开创了一种融资结构，使其能够通过分析已承诺的客户合同并以质押的GPU作为抵押品，向风险投资支持的新型云服务商提供巨额贷款。

黑石的首笔此类交易发生在2023年，对象是CoreWeave——就在这家新型云服务商因ChatGPT的推出而需求激增后不久。据Khaira称，尽管当时CoreWeave仅有“3000万美元的收入和极低的盈利能力”，它仍向黑石寻求23亿美元的贷款。

CoreWeave以其大量Nvidia GPU的可观价值作为借款抵押，Nvidia也是其投资者。黑石对该笔贷款更有信心，还因为CoreWeave拥有与微软等蓝筹客户签订的合同。

那笔交易迅速成为黑石及其他信贷机构向CoreWeave和竞争对手新型云服务商提供数十亿美元后续债务的融资模式。

“我们主要关注的事情之一是客户的性质。如果客户是投资级客户——比如微软，或者比如Meta——风险就会相对于该客户来定价，”Khaira说。

在CoreWeave的成功基础上，黑石达成了其他新型云服务融资交易，包括今年早些时候与Coatue共同牵头为澳大利亚GPU提供商Firmus提供100亿美元信贷额度。

Khaira承认，近几周这些公司及其他neocloud运营商累积的巨额债务负担已开始引发警示。仅Coreweave的债务就已膨胀至约500亿美元，这让Altimeter Capital创始人Brad Gerstner在近期CNBC采访中指出：“CoreWeave提供的抵押品实际上只有GPU，这已经不够好了。他们过去靠这个获得廉价债务。”

Khaira表示，在信贷方面，市场的不安源于多种因素叠加。9月利率小幅上升，而高于预期的通胀信号表明借贷成本可能继续攀升。AI基础设施债务发行的大量涌现也无济于事。

“我们还看到信贷利差扩大，”Khaira说，并解释贷款机构在为AI建设融资时，在已然更高的基准利率之上收取更高的溢价。“为Meta或微软的债务定价的资本成本已经扩大，”他补充道，并指出即便是拥有庞大资产负债表和稳健盈利的科技巨头，借贷成本也在上升。

对债务成本上升的担忧已蔓延至股市。CoreWeave股价近几日下跌超过20%，而Firmus取消了其在澳大利亚证券交易所的计划IPO，目标估值约为300亿美元。

“归根结底，市场并不认可那个估值，所以我认为，那笔交易因此未能完成，”Khaira在谈到Firmus取消上市时说。

“市场正在思考，在利率上行的当下，neocloud的合理价格是什么，这些业务的合理价格是什么，”他说。

尽管部分基础设施提供商面临这些压力，AI公司仍然无法获得足够的算力来驱动其模型。它们的渴求持续推动数据中心建设。

Khaira淡化了末日论者的担忧，即AI基础设施债务的大量累积可能引发广泛的信贷危机，甚至更糟，导致经济全面崩溃。“这感觉不像是2008年那种银行信贷摇摇欲坠的情况，”他说。

相反，他指出，由于绝大多数数据中心是为超大规模云厂商建设的，为其融资的债务最终“由世界上信用最好的公司”背书。

除了为数据中心提供资金，Blackstone还通过今年与Anthropic和Hellman & Friedman共同成立的、名为“Ode with Anthropic”的15亿美元合资企业，帮助企业采用AI。Ode提供前置部署工程师，帮助企业采用AI并将其整合到运营中，首先从Blackstone的280家投资组合公司开始。

当被问及Blackstone旗下公司是否从AI中获得切实收益时，Khaira承认“确实有投资回报，但并不均衡”。他将技术采用描述为可能以“锯齿型模式”推进的过程，在怀疑者看来，这可能在采用率跟上之前显得算力过剩。

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