NYU 教授 Damodaran 分析 Anthropic IPO 将按 run-rate 收入定价而非现金流估值

Rohan Paul· @rohanpaul_ai · X·2026-10-24 01:28· 15 分钟前AI 评分65

AI 导读

NYU 教授 Aswath Damodaran 发长文分析，Anthropic IPO 将按 run-rate 收入定价，而非基于现金流估值；H1 2026 Anthropic 亏损 $8.7B、OpenAI 亏损 $21.6B（不含非现金费用），使收益倍数法失效，ARR 成为 AI 版的互联网眼球数。

正文 · 原文

NYU 教授 Aswath Damodaran（“估值院长”）发表长文博客称，Anthropic 的 IPO 将按 run-rate 收入定价，而非基于现金流估值。

要为 Anthropic 的 1.5 万亿至 2 万亿美元估值提供依据，需要极快的早期增长、营业利润率升至 30% 或以上、算力成本增速低于收入增速，以及随着监管和商业模式趋于稳定、风险降至平均水平。

2026 年上半年 Anthropic 亏损 $8.7B、OpenAI 亏损 $21.6B（不含非现金费用），这排除了收益倍数法，使 ARR 成为 AI 领域等同于互联网时代眼球数和社交媒体用户数的指标。

ARR 没有统一标准：OpenAI 的 $50B 按合作伙伴销售额净额计算，Anthropic 的 $65B 按总额计算，将 OpenAI 按总额上调后得出了投资者流传的约 $70B 数字。两者都按月年化，这一选择双方都可能改变。

这里的 VC 轮次为 IPO 定价，而非为业务估值：Anthropic 5 月一轮融资以 $965B 投后估值募资 $65B，而当时预期 IPO 定价为 $1.15T，这是对延迟或失望的折价。

定价很可能转向 2030 或 2036 年的收入和盈利，届时 25 倍 2036 年盈利只有在被错误地与当前盈利的当前倍数比较时才显得便宜。

哪家实验室更便宜取决于衡量标准：按 1.5 万亿至 2 万亿美元估值，Anthropic 在当期和年末 ARR 上显得更便宜，OpenAI 在 2030 年收入、算力和用户上显得更便宜，而两者可能都只是定价过高。

没有上市的纯业务可比公司，因为 Gemini 隶属于 Alphabet，xAI 隶属于 SpaceX，Muse 隶属于 Meta，因此 Anthropic 将参照 OpenAI 的私募轮次或 Mag 7 和 SpaceX 来定价。

引用Aswath Damodaran@AswathDamodaran

随着 Anthropic 的 IPO 临近目标日期，值得记住的是 IPO 是被定价的，而作为一家收入增长、亏损巨大的年轻公司，这一定价将基于热门且陌生的指标——从互联网时代的眼球数，到社交媒体十年的用户数，再到 AI 公司的 ARR……https://bit.ly/4iBwsHm

在 X 查看被引用的帖子

来源：Rohan Paul · x.com